【長江證券研究報告內(nèi)容摘要】
　　事件描述
　　溢多利發(fā)布2014 年度半年報
　　事件評論
　　上半年?duì)I收同減7.97%,凈利同減32.36%,每股收益0.42 元。2014 上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.49 億元,同比減少7.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1874 萬元,同比減少32.36%;每股收益0.42 元。其中,第二單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7617 萬元,同比減少7.4%,環(huán)比增長4.02%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤913 萬元,單二季EPS0.20 元。整體上,公司上半年業(yè)績復(fù)合我們預(yù)期。
　　1-4 月份養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷是造成公司業(yè)績下滑主因。1 至4 月份,國內(nèi)畜禽價格整體表現(xiàn)下行,使得養(yǎng)殖業(yè)一度陷入深虧期,導(dǎo)致上游飼料需求下降,使得報告期內(nèi)公司飼用酶制劑產(chǎn)品銷量萎縮。報告期內(nèi),國內(nèi)市場營業(yè)收入下降11.98%,其中,飼用復(fù)合酶產(chǎn)品收入下降8.30%,飼用植酸酶產(chǎn)品收入下降6.08%。
　　公司未來看點(diǎn)在于繼續(xù)擴(kuò)大酶制劑產(chǎn)品產(chǎn)能,鞏固行業(yè)龍頭地位。公司自籌資金2.7 億元對內(nèi)蒙古溢多利投資建設(shè)“年產(chǎn)20000 噸生物酶制劑項(xiàng)目(第三、四期工程)”。預(yù)計(jì)第一階段投產(chǎn)后,公司酶制劑產(chǎn)品年產(chǎn)能增加1 萬噸;第二階段投產(chǎn)后,公司酶制劑產(chǎn)品年產(chǎn)能再增加1 萬噸。此外,公司與農(nóng)科院飼料所簽訂“中國水產(chǎn)動物消化道宏基因組計(jì)劃”合作研發(fā)項(xiàng)目,未來會增強(qiáng)公司在水產(chǎn)飼料添加劑和獸藥產(chǎn)品的競爭實(shí)力。屆時將進(jìn)一步提升公司盈利能力和鞏固行業(yè)龍頭地位。
　　我們認(rèn)為中國飼用酶制劑行業(yè)將有更加廣闊的發(fā)展前景。主要源于:(1)飼料工業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展帶動飼用酶制劑行業(yè)的擴(kuò)容;(2)大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的科學(xué)化養(yǎng)殖將增加飼用酶制劑的使用;(3)飼用酶制劑行業(yè)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新、技術(shù)水平提高將驅(qū)動飼用酶制劑獲得更廣泛應(yīng)用;(4)在不斷加強(qiáng)食品安全和提倡環(huán)保的大背景下,飼用酶制劑行業(yè)將持續(xù)受到國家政策支持,護(hù)航飼用酶制劑行業(yè)前行。預(yù)計(jì)到2015 年,中國飼用酶制劑行業(yè)總產(chǎn)量將達(dá)到18.29 萬噸,總產(chǎn)值達(dá)到32.5 億元,較2010 年接近翻一番,行業(yè)總體處于景氣上升通道。
　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們預(yù)計(jì)公司2014 年、2015 年EPS 分別為1.15元、1.51 元。
　　風(fēng)險提示(1)行業(yè)需求前景不及預(yù)期(2)公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展不順